11/14/2022, Aatu Pulkkinen

Syvempi sukellus Startup Lionsin osakeantiin – Matkalla pörssiin startupeja kehittäen vai unelmia myyden?

Edellisen blogimme herättämän huomion ansiosta meille avautui mahdollisuus tutustua syvemmin Startup Lionsin toimintaan ja sijoituskohteisiin. Lähdimme Startup Lionsin hallituksen jäsenen Jukka Huikarin kanssa noin kaksi ja puoli tuntia pitkässä palaverissa pureskelemaan Evon Capitalin Financial Advisory Boardin (FAB) analyysiä. Edellinen blogi otti enemmän kantaa osakeannin viestinnän jättämään sekavaa kuvaa. Nyt tarkoitus on pureutua hieman syvemmälle annettuamme ensin Huikarille palautetta heidän viestinnästään, joka paikoin jätti asioita hämäriksi.

Miten paljon arvostuksessa on ilmaa?

Äkkiseltään 13,9 miljoonan euron arvostus tuntuu absurdilta. Kuitenkin valuaatioon hieman selvyyttä antaa se, että Huikkari kertoi sen perustuvan omistettujen yhtiöiden edellisten rahoituskierrosten mukaiseen valuaatioon. Voisi siis karkeasti ajatella asiaa niin, että tällä hetkellä, jos kaikkia portfolion yhtiöitä haluaa omistaa, niin ainakaan parempaa diiliä ei ole saatavilla. Toisaalta jokainen voi miettiä, onko portfolio itselleen paras mahdollinen. Startup-yritysten arvostaminen on äärimmäisen hankalaa eikä useamman yhtiön kasaaminen sijoitusyhtiön sisään tee arvostamisesta ainakaan helpompaa.

Totesimme aiemmin blogipostauksessamme, että tässä siis myydään sijoittajalle selkeästi tarinaa ja unelmia eikä konkretiaa. Tarkemmassa tarkastelussa se pitää tietyssä mielessä paikkansa, mutta nyt valuaatiolla on selkeä pohja – omistusten valuaatiossa. Tämä tarkoittaa sitä, että moni muukin myös uskoo kyseisten omistusten arvostamiseen tällä tasolla.

Yhdeltä osin analyysimme taisi viimeksi osua suhteellisen hyvin oikeaan: 700 000 euron anti ole ainakaan vielä täyttynyt. (160 000 € merkitty, 11.10.) Tähän varmasti vaikuttavat konseption korkea riskipitoisuus, hieman epäselvä viestintä sekä yleinen markkinatilanne.

Mikä konsepti yhtiön takana on?

Yhtiö jättää kuvan siitä, että toiminta on rakennettu tiukasti startupien tukemisen ympärille. Sijoituksen lisäksi haltuun pyritään ottamaan hallituksen puheenjohtajuus tai ainakin useampi hallituspaikka. Hallitukseen heillä on tarkoitus tuoda alalle relevanttia osaamista. Yhtiö tuottaa lisäksi yhteistyössä muiden tahojen kanssa omistuksilleen tilitoimisto- ja markkinointipalveluita sekä auttaa lakiasioissa. Startup Lions auttaa, mutta vaikuttaa vastineeksi pyrkivän rautaiseen otteeseen omistuksistaan.

Palveluiden kulurakenne ja laatu luonnollisesti jäivät vielä kysymysmerkeiksi, sillä niistä emme keskustelleet. Parhaiten asiaan varmaan kuitenkin osaisi vasta joku sellaisen yhtiön johdosta, jossa Startup Lions on merkittävänä omistajana.

Riskitasoa ajatellessa on syytä muistaa, että suurin osa startupeista kaatuu jo ensimmäisen vuoden aikana. Selvinneistä vain harva pääsee ikinä voitolliseksi ja vain marginaalinen osuus päättyy listautumiseen tai onnistuneeseen exitiin. Mielenkiinnolla odotamme Startup Lionsin dataa kymmenen vuoden päästä siitä, ovatko he onnistuneet luotsaamaan omistamiaan yhtiöitä huomattavasti keskivertoa paremmin.

Selkeyttä hieman hämärään taloustilanteeseen

Keskustelussa saimme myös vastauksia kysymyksiimme liittyen taloudellisiin lukuihin, joita Fonecta Finderin tietokanta oli jättänyt avoimiksi. Niin kuin aiemmassa blogissamme pureskelimme, Startup Lions on tehnyt tappiota viimeisen 4 tilikauden aikana reippaasti yli puoli miljoonaa euroa ja itse rahoitusta keräävän yhtiön, Whitecoach Oy:n tulos oli yhtä lailla tappiollinen. Kahden yhtiön erikoinen kokonaisuus ilmeisesti juonsi juurensa toiminnan luvanvaraisuuden selvittelyyn, joka on kaiketi nyt saatu pakettiin.

Yhtiöiden negatiivinen kassavirta ennen rahoituseriä on tosiasia, mutta yhtiön meille kertoma arvostusmenetelmä selittää jatkuvat tappiot. Yhtiö ei siis ilmeisesti ole ylöskirjannut minkään sijoituksen teoreettista arvonnousua vaan tappio edustaa yhtiön juoksevaa kulurakennetta (omia kuluja + palvelut, joita startupeille tuotetaan). Tästä olisi heti annin alussa ollut hyvä saada tilintarkastajan allekirjoittama selvitys tai muu puolueettoman tahon selkeä vahvistus. (Tai Chalupan tavoin suora kirjanpitoajo)

Saako sijoittaja startupeja vai perinteistä liiketoimintaa?

Sijoittaja saa molempia. Yhtiöllä on taseessaan tuottavia pieniä omistuksia, joita ei vain ilmeisesti kannata myydä, kuten muun muassa ihmettelemämme Räätälistudio. Kuitenkin yhtiön fokus on nopeaa kasvua hakevissa konsepteissa ja patentoivissa innovaatioissa. Tästä esimerkkinä Coldinsin kansainvälistä huomiota herättänyt eristeinnovaatio.

Patentoitavia teknologioita kehittävät yhtiöt siis pitävät sisällään erityisiä tuottomahdollisuuksia, mutta luonnollisesti myös riskejä liittyen patenttien hyväksyntään ja ideoiden käytännön applikaatioihin. Pidämme osaa Startup Lionsin sijoituksista hyvin mielenkiintoisina. Yksi erityisen mielenkiintoinen sijoituskohde, joka asettuu innovaatioiden ja perinteisen liiketoiminnan väliin on metalliosia 3D-printtaamalla valmistava Delva, jonka tulevaisuuden näkymät nopealla vilkaisulla vaikuttavat hyviltä.

Vaikka punainen lanka alkaa hahmottua portfolio on keskusteluista huolimatta melko erikoinen sekametelisoppa. Sinänsä portfolion keskittyneisyys tai laaja-alaisuus ei ota millään tavalla kantaa sen tuottavuuteen, mutta voi vaikuttaa konseptin mukaisten lisäarvopalveluiden tuottamiseen.

Sekametelisoppaa hämmentää huippuporukka

Näkemyksemme yhtiön johdon pätevyydestä osoittautui täysin oikeaksi. Porukan kokemus on moninainen ja menestystä on saavutettu jo aiemmin useilla eri sektoreilla. Erityisinä nostoina hallituksen puheenjohtaja Asko Hänninen OTK, KTM ja hallituksen jäsen Martin Seppälä KTT. Se pitää vielä todeta, että hallituksen jäsen Huikari on vakuuttava puhuja ja loistava tarinallistamaan asioita (sekä pelottavan hyvä myyjä).

Mikäli riskinsietokykyä löytyy eikä pitkä aikahorisontti ole ongelma, voi Startup Lions olla vähintäänkin huomattavan erilainen sijoituskohde. Jos ja kun listautuminen pörssiin tapahtuisi, voisi kyseessä olla isokin ”pikavoitto” tai sitten kohta, jossa rahoitusmarkkina lyö ylimääräiset ilmat pihalle valuaatiosta.

Evon Capital järjestää 3.12.2022 tilaisuuden yhdessä Startup Lionsin kanssa. Mikäli siis kiinnostaa tulla itse grillaamaan Startup Lionsin porukkaa, laita päivä kalenteriin! Tarkka tapahtumapaikka pääkaupunkiseudulla sekä aika tarkentuvat lähipäivinä.